众多早期（qī）比（bǐ）特币的信仰者和（hé）布（bù）道者都喜欢引用（yòng）哈耶克的（de）“国家非货币化”理论（lùn）作为比特币成为主流（liú）货（huò）币的理论支柱。但哈耶克在考（kǎo）虑（lǜ）货币的（de）市场（chǎng）竞争时，只考虑到了货币的质量稳定问题（tí），却没有（yǒu）考虑到替换（huàn）货币时的成本问题（tí）。由于天（tiān）生的缺（quē）陷，比特币想成为受主（zhǔ）流市场认（rèn）可的（de）货币，必须要有更（gèng）高的收（shōu）益，而这种高收益背后（hòu）却（què）是更（gèng）大的波动性，而货（huò）币具有价（jià）值尺度的特征却排斥这种高波动性。因此，以USDT为代表（biǎo）的稳定（dìng）币登上了（le）舞台（tái）。具体而言，这些（xiē）数字货币（bì）要（yào）么以特定的资产保持固定比（bǐ）例兑换，要么通（tōng）过算法（fǎ）调节货（huò）币（bì）供（gòng）给来（lái）维（wéi）持币值的（de）稳定（dìng），因此称（chēng）为稳定币。

稳定币的需求有两个（gè），一个是避险需求，币圈进（jìn）入熊（xióng）市之（zhī）后，对稳定币的（de）需求非（fēi）常旺盛，投资者需要将持有的数字货币转（zhuǎn）换成稳定币来减（jiǎn）少损失，对下跌的恐惧击碎了很多投资者的信仰，都希（xī）望持有（yǒu）稳定币来避险；第二个是，数字货币（bì）发（fā）展至今，需（xū）要进入到（dào）流（liú）通领域，而流（liú）通领（lǐng）域需要的是一（yī）种价值（zhí）比较稳（wěn）定（dìng）的货（huò）币。

稳（wěn）定币简介

目前，稳定币市场（chǎng）为（wéi）30.25亿，市场上主要使用（yòng）的（de）稳（wěn）定（dìng）币依然是（shì）USDT。目前USDT流通市值为27.54亿，市场份额超过90%。当下（xià）市场中的稳定币（bì）主要可以分为（wéi）三种类型：

（1）法币信用担保：发行人以现实（shí）中的法币作（zuò）为担（dān）保（bǎo）而发行数字货币（bì），依赖于中心（xīn）信（xìn）任和集（jí）中发（fā）行。这类项目的（de）代表（biǎo）有USDT、GUSD等。

（2）数字资产抵押担保（bǎo）：发行人以数字（zì）货币作为担保，可以在区块链上去信任化地发行，公开透（tòu）明，不依赖第（dì）三方。这类项目的代（dài）表有 MakerDao、Bitshares、Havven 等。

（3）无抵押（yā）算法发行：由算（suàn）法支持的稳定币，这种方法（fǎ）在算法上扩（kuò）大（dà）或收紧稳定币的供应，类（lèi）似于中央（yāng）银行通过法（fǎ）定货币维持稳定。这类项目的代表包（bāo）括Basis、Carbon、Nubits等。

稳定币的未来发展

稳定币的（de）设（shè）计也遵从克鲁格（gé）曼在1999年提出的不可能三角，即在货（huò）币政策的独立性，货币的自由流动以及价格的稳定性（xìng）三者之（zhī）间（jiān）只能选择其（qí）中的两（liǎng）者（zhě），稳（wěn）定币选择了数字货（huò）币的自由流动和币（bì）值的稳定，就必须（xū）放弃（qì）货币超发的（de）权（quán）利，这里会产生一（yī）个矛盾：如果稳（wěn）定（dìng）币的（de）项目方不超发货币，就很难（nán）盈（yíng）利；如（rú）果超发了货币，那（nà）么就会产生（shēng）信用危机（jī），投资者会怀疑稳定币是否能及时兑付而出现挤兑，最终被市场抛售。

一（yī）般而言，一个成熟的（de）市场上最终（zhōng）只需要1~2种稳定币。稳定币未来也完（wán）全不（bú）可能真（zhēn）的遵循（xún）1:1储备（bèi）的（de）货币局制度，跟银行（háng）券的历史一（yī）样，这（zhè）些（xiē）稳定（dìng）币在保留足够的储备金（jīn）后，其余资金用来产生信贷，而稳定币的项（xiàng）目方将（jiāng）会成为（wéi）数字货币领域（yù）的（de）早期准银行（háng）机构。

风险提示：加密数字（zì）货币市场存在过度炒作、概（gài）念宣传等投资风险。目前区块链技术发展处于早（zǎo）期，技术存在瓶颈，大规模地商业应用落地还需时日。

1. 稳定（dìng）币的诞（dàn）生背景（jǐng）

众多（duō）早期比特币的（de）信仰者和（hé）布道者（zhě）都喜欢引用哈耶克（kè）的“国家非（fēi）货币化”理论（lùn）作为比特币成为主流货（huò）币的理论支柱。哈耶克认为市场经济在过去种种的（de）不稳（wěn）定，其实是（shì）因为（wéi）市场上最重（chóng）要的（de）自（zì）我调节成分（fèn）---货（huò）币，被政府控制（zhì）而（ér）没有受到（dào）市场机（jī）制的调（diào）节（jiē）。因此（cǐ）哈耶克主张货（huò）币不应该有政府（fǔ）或（huò）中央（yāng）银行发行和控制，而（ér）是允许（xǔ）私人（银行（háng））发行竞争性（xìng）的货币。在市场竞争中（zhōng），只有（yǒu）质量高，价值稳定的货币（bì）才会形成对这一（yī）货币的需求，而低质量的货币将被淘（táo）汰。因此任何一个货币发行者都（dōu）会保证（zhèng）货币（bì）的高质（zhì）量和购买力的（de）稳定性，而购（gòu）买力的稳定性意（yì）味着（zhe）没有（yǒu）通货膨胀和通货紧缩。

实际上，千百年（nián）来的货币发展史本身就是（shì）一部货（huò）币的竞争史（shǐ），最终旧货币败给新货币，私（sī）人部门发（fā）行的（de）货币（bì）败（bài）给了国家（jiā）发行的货（huò）币，而主权货币之间的（de）竞争导致一些国（guó）家或区域的货币成为（wéi）世界货币，并在一（yī）些通货膨胀严重的小国代替本国货币成为流（liú）通货币。

哈耶克在考虑货币的市场（chǎng）竞（jìng）争时，只考（kǎo）虑到了（le）货币的质量稳定问题（tí），却没有考（kǎo）虑到替换货币（bì）时的成本问题，这种成（chéng）本通常来（lái）自（zì）于（yú）粘性成本（běn）（民众需要更换并重新适应新货币的成本）以及货币兑换（huàn）的损失成本。因此（cǐ）当两种货币（bì）的条件相差不大的条件下，一种货币想（xiǎng）要竞争胜过另一种货（huò）币，唯（wéi）一（yī）的方（fāng）式（shì）就（jiù）是提（tí）高货币的收（shōu）益来（lái）吸引人们（men）购买这种（zhǒng）货币。正如（rú）我们在现实中所观察到的（de），在上世纪八（bā）九十（shí）年代的香港（gǎng）购物时，人民币一般是（shì）拒收的；而（ér）在2007年后，人民币逐渐贵（guì）过港币，内地（dì）游客也（yě）可以拿（ná）着人民（mín）币（bì）畅游香港了，并且香港民众开始（shǐ）储备人民币而获取升值收益。正（zhèng）如在布（bù）雷顿森林体（tǐ）系崩溃后，不兑现的（de）纸币由于缺（quē）少锚定，由于外汇市场通（tōng）常会有巨大（dà）的波动，货币不再像以前稳定一样；比特币（bì）由于缺少锚定，更重要的是没有强有力的信用作为（wéi）担保，需要（yào）替代主（zhǔ）权货（huò）币成为流通货币必（bì）须要有（yǒu）更高的收益，而（ér）这种高（gāo）收益的（de）背后却隐含着高风险和高波动性，而价值的稳定性却是成为货（huò）币必不可少的（de）要素（sù）。

这（zhè）正是比特币（bì）在（zài）通向货币之路时最（zuì）大的难题，我把它称之（zhī）为哈耶（yē）克难题（tí）：由于天生的（de）缺陷，比特币想（xiǎng）成为受主流市场认可的货（huò）币，必须要有更（gèng）高（gāo）的收益，而这种（zhǒng）高（gāo）收益背后却是更大的波动性，而货币（bì）具有（yǒu）价值（zhí）尺度的特征却（què）排斥（chì）这种（zhǒng）高波动性（xìng）。

因此，以USDT为代表的稳定（dìng）币登（dēng）上了舞台。具体（tǐ）而言（yán），这些数字货币（bì）要么以特定的资（zī）产保持固定比（bǐ）例兑换，要么通过（guò）算法（fǎ）调节（jiē）货币供给来（lái）维持币值的稳定，因此称（chēng）为稳定币（bì）。

稳定币的需求有两个，一个（gè）是避险需（xū）求，币圈进入熊市（shì）之后，对稳定币的（de）需求非常旺盛，投资者（zhě）需要将持有的数字货币（bì）转换成稳定币来（lái）减少损（sǔn）失，对下跌的（de）恐惧击碎了很多（duō）投资者的信仰，都希望持有稳定币来避险（xiǎn），而现有（yǒu）的稳定（dìng）币USDT则并没（méi）有打通顺畅的跟美元的兑换渠道，GUSD尽管（市场占有率）还很小，但（dàn）解决了（le）一个透明的转（zhuǎn）换问题，让兑（duì）换合法化；第二个是，数字货（huò）币（bì）发展至今（jīn），需要进入到流通（tōng）领域，而流通领（lǐng）域（yù）需要的是一种价（jià）值比较稳定（dìng）的货币。如何让新的数字货（huò）币价值稳（wěn）定，唯一的办法就（jiù）是跟法币绑定，这个需求可能是未（wèi）来重要（yào）的一个（gè）数字货（huò）币的发展方向（xiàng），一个成功（gōng）的稳定（dìng）币市场会推演出规模巨大的数字金融产品和数字金融衍生产（chǎn）品。

2. 稳定币简介（jiè）

2.1 市场（chǎng）规（guī）模（mó）

正（zhèng）文（wén）内容（róng）9月10日（rì），全（quán）球第（dì）一个（gè）受监管的稳定币Gemini dollar (GUSD)在bibox上线，GUSD是基于以太坊网络和ERC20代币（bì）标准（zhǔn）发行（háng），与（yǔ）美元按照1：1比（bǐ）例（lì）锚定，受纽约金融（róng）服务局（NYDFS）监管（guǎn），初始发（fā）行量为10万（wàn）美元。一周后，两（liǎng）家中国公司接连宣（xuān）布推出稳定币的消（xiāo）息，锚定法（fǎ）币分别是离（lí）岸人民币和日元。 

目前，稳定币（bì）市（shì）场为30.25亿，市场上主（zhǔ）要（yào）使用的稳定币依然是USDT。根（gēn）据（jù）tokenInsight数据，目前USDT流通市值为27.54亿，市场份额超过90%。

2.2 稳定币的类型与分析

当下市场中的稳定币主要可以分为（wéi）三种类型（xíng）：

法（fǎ）币信（xìn）用担（dān）保：发行人（rén）以现实中的法币作为（wéi）担保而发行（háng）数字货币，依（yī）赖于中心信任和集中发（fā）行；

数字资产抵押担（dān）保：发行人以数（shù）字货币作为担保，可以在区块链上去信任化（huà）地发（fā）行（háng），公开透明，不依赖（lài）第三（sān）方；

无抵（dǐ）押算法发（fā）行：由算法支持的稳定币，这（zhè）种方法在算（suàn）法（fǎ）上扩大或收紧稳（wěn）定币的供应，类似于中（zhōng）央银行（háng）通过（guò）法定货币（bì）维持稳定。 

2.2.1稳（wěn）定币的类型与分（fèn）析（xī）

中（zhōng）心化的（de）法币信（xìn）用担保模式，是由实体（tǐ）抵（dǐ）押物（法币，金银）支（zhī）撑的稳（wěn）定币，用户持有的实质是（shì）稳（wěn）定币发（fā）行公（gōng）司的（de）借据。每一个稳定币都对应（yīng）着发（fā）行公司在（zài）银行（háng）进行抵押的等值（zhí）资产（chǎn），以确保（bǎo）稳定币兑（duì）法（fǎ）币的（de）比例能保持稳定，用户所持有的稳定（dìng）币可（kě）以按稳定比例（lì）兑回。该模式的典（diǎn）型是目前占用市场绝对（duì）主导地位的USDT，以（yǐ）及全球首（shǒu）个受监管的稳定币GUSD也采用（yòng）该模式。

案例1：USDT

USDT是通（tōng）过Omni Layer协议在比特币区块链上发行的加密数字货币。每个USDT都由（yóu）Tether有限公司储备的美元（yuán）支（zhī）持（即每发（fā）行1枚usdt代币（bì），其银行帐（zhàng）户都会有1美（měi）元的资金保障），并且可以通过Tether平台赎回。

USDT的优点是流程直观清楚，基本保持（chí）了与美（měi）元1：1比例的锚定。其（qí）缺点在于资金托管情况（kuàng）不（bú）透明，存在超发的可（kě）能性。对此， Tether在（zài）今年6月发布了（le）一份“透明度更新报告”，表明其（qí）与美元挂钩（gōu）的USDT完全由存放在两（liǎng）家独立银（yín）行的实物美元支持。该（gāi）报告由一家（jiā）法律（lǜ）公司Freeh, Sporkin & Sullivan LLP (FSS)发（fā）布（bù）。此（cǐ）次Tether提供更多透明度可能无法通（tōng）过正式（shì）的审计方式进行，而该公司表示没有（yǒu）进行全面审计的原因是，大型会计（jì）事务所不（bú）愿承担为一家（jiā）加密货币公司执行这项服务（wù）的风险。

案例2：GUSD

GUSD是（shì）基于以太坊网（wǎng）络的ERC-20协议发（fā）行的与（yǔ）美元1：1比例锚定的通（tōng）证。相（xiàng）对（duì）于USDT，GUSD最大的不同之处便是受到美国纽约金融（róng）服务署（NYDFS）的监（jiān）管，并且每一笔增（zēng）发都会有相应的资金（jīn）入账，并进行账（zhàng）户审计，如果执法部门（mén）觉得相关交易账户（hù）存在问题，便可以冻结相关的（de）操作。

GUSD的成功发行在数字货币的（de）发展历史上（shàng）是（shì）一（yī）个非常（cháng）重要的（de）里程碑，首先，它（tā）是（shì）由美国纽约州政府（fǔ）审批（pī）通过的，代表（biǎo）稳定币在法律上的合规，扫除了稳定币在欧美主流市（shì）场上未来面临的法律风险，这是USDT无法比拟（nǐ）的；其次，GUSD在审（shěn）计（jì）和（hé）监管方面（miàn）由政府负责，这相当于增（zēng）强（qiáng）了GUSD的信用（yòng），主流（liú）市场也更认可（kě）这（zhè）款稳定币，更为重要的是GUSD开辟（pì）了主流资本进入（rù）数字货币行业的通道。这（zhè）类以信托为基础的数字美元很可能加速全球其（qí）它国家加快（kuài）货币数（shù）字化的进程。

2.2.2 数字资产（chǎn）抵（dǐ）押担保（链（liàn）上抵押发（fā）行）

该模式是在（zài）区块链的智能合（hé）约上使用加（jiā）密（mì）资产做为基础资产（chǎn）进行抵（dǐ）押，从而（ér）发行锚（máo）定（dìng）法币价格的数字货（huò）币，其中加（jiā）密资（zī）产可能是单一或多个（gè）其他主流代币的资产。这种模式类似于杠杆用户（hù），每（měi）发行1枚（méi）稳定货币，背（bèi）后（hòu）需要（yào）对应存（cún）入N 倍的数字资产作为抵（dǐ）押物，用户（hù）买入稳定币时增加抵（dǐ）押（yā）物，兑换时赎回抵押（yā）物。这类项目的（de）代表有（yǒu） MakerDao、Bitshares、Havven 等。 

案例1：MakerDao

MakerDao系统中界定Dai和MKR两种代币，Dai稳定货币是由抵押资产ETH支撑的（de）数字货币，其（qí）价（jià）格与美元（yuán）保（bǎo）持稳定。MRK是Maker去中（zhōng）心化自治（zhì）组织（zhī）的权益和（hé）管理代（dài）币，其中Maker是以太坊（fāng）上的智能合约平（píng）台，通过抵押债仓（CDP）、自动化反馈机制和其（qí）他（tā）外部激励手段支撑并稳定（dìng）Dai的价（jià）格。用户将ETH发送到CDP的智能（néng）合约中进行锁定，同（tóng）时按照一定的抵押率（lǜ）生（shēng）成（chéng）Dai，直（zhí）到（dào）用（yòng）户（hù）偿还（hái）Dai后方可拿回抵押（yā）资产。如果抵押资产下跌（diē）至低于其支持的（de）数额，使（shǐ）得Dai的价值不足1美元，合约会自动启（qǐ）动清（qīng）算。MKR是系（xì）统的救市（shì）资（zī）产（chǎn），当市场出（chū）现极端情况时，Maker需要（yào）在抵押资产的价值低于其支持的Dai的价值之前（qián）通过（guò）强制清算CDP并在内部（bù）拍卖（mài）抵押资产来进行对抗（kàng）。

案例2：Bitshares

BitUSD是一个在Bitshares平台（tái）上的稳定币，以（yǐ）代币BTS做为抵押品，用于追踪美（měi）元的（de）价格，任何人都可以自由用BTS抵押兑换并创建BitUSD，交易价格由去中心化交易所的BitUSD与BitShare价格决（jué）定。若抵押代币Bitshares价值下跌（diē），任何BitUSD持有人可赎（shú）回BitUSD并获得1美元（yuán）的Bitshares。在BitUSD系（xì）统中没有特定的价格稳定机制，是通过（guò）“投资者心理学——为什（shí）么会以任何除了（le）1美元以外的其他价格交（jiāo）易？”这一（yī）信念维（wéi）持稳定（dìng）。BitCNY是Bitshares平台上的另（lìng）一个稳定币（bì），其价值与人民币1:1锚定。其本质是（shì）Bitshares内盘（pán）的（de）一种无息借贷合约，每生成1份（fèn）BitCNY背后有2倍价值的BTS来保证，BitCNY持有者归还1份BitCNY时，Bitshares平台归还抵押的2倍价值的BTS。

加密资产本身是去中心化代币，并将抵（dǐ）押物锁定在智能（néng）合约中，由智能合约保（bǎo）证执行，这种稳定币解决了借据抵（dǐ）押型所带（dài）来的信（xìn）任风险。由于抵押物加密资产的市场价格常（cháng）常（cháng）会出现剧烈（liè）的（de）波动，我们要（yào）确保币值的稳定就需要有足够的抵押，通常抵押品和稳定（dìng）币（bì）的（de）比例大于1:1，超额抵押在一定程度上（shàng）降低（dī）资本的使用效率。同时该模式还存（cún）在浮（fú）动性风险，即一旦抵押（yā）物的价值低于（yú）稳（wěn）定币的票面价值就会（huì）发（fā）生爆仓（cāng），系统在价格暴（bào）跌时的清算能力有待考证，整个系（xì）统（tǒng）崩溃的风险加（jiā）大。如抵押房产是一样的，一旦抵押物迅速贬（biǎn）值（zhí），08年的次贷危机就是这么产生的。

2.2.3无抵押算法发行

与前两种（zhǒng）方式（shì）不同，这种模式下稳定币的（de）发行没有背后的抵押物，主要基于货币数量理论，采用算（suàn）法银行的模式。其（qí）原理是用算法来（lái）模拟（nǐ）类似中央银（yín）行公开市场操（cāo）作的机制（zhì），通过（guò）算法自（zì）动调节市场上代币的供求关系使代币的（de）价格稳定与法（fǎ）币锚定（dìng）。当稳定币需求上升（shēng）币值超过（guò）锚定价格时，可（kě）以通过增加代币（bì）发（fā）行（háng）量等方式来（lái）调节；当稳定币（bì）的需求下降币值跌破锚定价格时，算法银（yín）行需要拍卖一些股份等用于回购、赎（shú）回（huí）稳定币，当然（rán）前提是（shì）有用户愿意（yì）冒一定风险来买入股份（fèn），而（ér）在等币（bì）值回调后会（huì）分配更多（duō）的权（quán）益（yì）。目（mù）前市场上的这类项目的代表包（bāo）括Basis、Carbon、Nubits等。

为扩（kuò）张和（hé）收缩（suō）Basis的供给，Basis协议界定了三种代币（bì），分别为Basis、BondTokens和（hé）ShareTokens。Basis为稳定通证，实现与美元1:1兑换比（bǐ）率；BondTokens为债（zhài）券币（bì），类似于零息（xī）债券，其价格通常低于1 Basis，有效期为5年；ShareTokens为股份币，价值源于分红政策。Basis通过（guò）BondTokens和ShareTokens来调节市（shì）场上Basis的（de）流通（tōng）量，即当Basis价格（gé）相比美（měi）元（yuán）价格下跌需要收（shōu）缩供给（gěi）时，系统会拍卖（mài）出售BondTokens来销毁Basis，市（shì）场上流通的（de）Basis代币总量会下降（jiàng）；当Basis价格（gé）相比美元（yuán）价格（gé）上涨需要（yào）增加供给时，系统（tǒng）会增发Basis代（dài）币，首先按发行时间偿还未偿还的债券币BondTokens，若债券币清算完毕之后，系统将剩余新增发代币（bì）按比例分配给ShareTokens股份币持有者。

算法银行不依赖于背（bèi）后的抵押物，其致命风险就在于对稳定货币未来需求会（huì）一直增长（zhǎng）的假设。如果稳定（dìng）货币跌破发行价，就需（xū）要吸引人来购买股票或者债券，这（zhè）背后基于的是未来该稳定（dìng）币需求看涨的预期。如果（guǒ）该稳定币需求萎缩（suō）或（huò）者遭遇（yù）信（xìn）任危机，算（suàn）法银行将会陷（xiàn）入死（sǐ）亡螺旋。而（ér）且（qiě）这（zhè）类稳定币背后完全没有对应的资产抵押，一旦出现极端的（de）挤兑（duì）也很难处理。

2.2.4各类稳定币的优（yōu）劣（liè）分（fèn）析

稳定币面临的（de）最大（dà）风险是信用风险，即当人们对一款稳定（dìng）币丧（sàng）失信心时，就会发生（shēng）挤兑现象。以上三类（lèi）稳定币各有（yǒu）优劣，但（dàn）根（gēn）据信（xìn）用风险程度大小（xiǎo）划分，信用（yòng）程（chéng）度最（zuì）高的是数字资产抵押发（fā）行的稳定币，其次（cì）是以法币（bì）抵押发行的稳定币，最（zuì）差的是无抵押（yā）算法发行（háng）的稳定（dìng）币。

对于以法币抵押发行的稳定币（bì），技术实现简单（dān），只需（xū）要简单（dān）的智能合（hé）约即能（néng）实现（xiàn），甚至不需要（yào）智能合约和（hé）公链技术（shù）也可实现。因（yīn）此，该发行（háng）方案（àn）可以迅速提（tí）供较大（dà）的稳定币流（liú）动（dòng）性（xìng），只（zhī）要有法币（bì）存款（kuǎn）入账，就（jiù）可以发币。其（qí）劣势也显（xiǎn）而易见，就是过于中心化。比如Tether只（zhī）由一家公司（sī）持有法币（bì）储备，而Tether作为一家公司，存（cún）在倒闭，卷款跑路，存（cún）款被银行冻结的风险，并且（qiě）Tether在不公开法币储备的情况下（xià），可以任意超发USDT。

相较于同（tóng）样有抵（dǐ）押（yā）物（wù）的法币储备模式，数字资（zī）产抵押（yā）的主要优势在于体现了区（qū）块（kuài）链的去中心（xīn）化思想，抵（dǐ）押物锁定在（zài）智能合（hé）约里，公开透明，无法被挪（nuó）用（yòng）或冻结（jié）。没有哪（nǎ）个个人（rén）或者机（jī）构（gòu）可以直（zhí）接控（kòng）制（zhì）稳（wěn）定币的发（fā）行。但是，这种（zhǒng）模式下（xià）发行稳定币一般需（xū）要支（zhī）付费用（yòng），其次抵押物价格（gé）波动大，抵押者（zhě）会承受较大的抵押物清算风险（xiǎn）造成（chéng）额外损失。如果发行稳定币（bì）无法带来足够好处，而又有成本和（hé）风险，那人们就没有足够激励发行稳定币（bì）。

对于算（suàn）法发（fā）行的稳定币，从表面上看（kàn），稳定币的发行不（bú）依赖于背后的抵押物，可以（yǐ）迅速提供市（shì）场（chǎng）所需的流动性。但是这种稳定币（bì）是最不稳（wěn）定的一种（zhǒng），因（yīn）为该稳定币完（wán）全（quán）颠（diān）倒了货币保持（chí）稳定的（de）基础和手段（duàn），一款（kuǎn）货币能保持（chí）稳定，是因为人们相信随时能（néng）将其变现，而市（shì）场供给的调节（jiē），只（zhī）不过是调节币价的手段而已。这好比人（rén）们用一张白纸，宣称价值1btc，如（rú）果价格发生变化，就会多发或减少白纸（zhǐ），市场（chǎng）上有多（duō）少投资者愿意（yì）持（chí）有这张（zhāng）实际上一文不值的白纸（zhǐ）？如果发行方宣布（bù）用这张（zhāng）白纸可（kě）以向发行人兑（duì）换（huàn）1BTC，并公布其BTC储（chǔ）备（bèi），又有（yǒu）多少人（rén）愿意持有这张白纸？这背后就是信用基础和调节手段（duàn）的区别，因（yīn）此算法发行的稳定币更像是一种“空手套白狼”的空气（qì）币。

3. 稳定币面临的问题与未来（lái）发（fā）展

3.1. 稳定币的“不（bú）可能三角”

事实（shí）上，稳定币的设计也遵从克鲁格曼在1999年提出的不可能三角，即在货币政（zhèng）策的独立性，货（huò）币（bì）的（de）自由流动以及价格的稳（wěn）定（dìng）性三者之间只（zhī）能选择（zé）其中的两者，第三者必须放（fàng）弃。

自由（yóu）流动（dòng）和（hé）币（bì）值（zhí）的（de）稳定，就必须放弃货币超发的权（quán）利，这里会产（chǎn）生一个矛盾：如果稳定（dìng）币的项目（mù）方不超发货币，就很难盈利；如果超（chāo）发了货币，那么就会产生信用（yòng）危机，投资者会（huì）怀疑稳定币是否（fǒu）能及时兑付（fù）而出现挤兑，最终被市场抛售；正如现（xiàn）实中我们所观察到的，USDT已经在连续（xù）的几个（gè）月内未公布审计结（jié）果，实（shí）际上也是在这个矛盾中左右徘徊。 

3.2. 稳定币的未来发展

在17世纪（jì）中（zhōng）期的英（yīng）格兰，开始出现了银行（háng）券，当（dāng）时（shí）富裕的个人把他们的黄金存放（fàng）到钱币兑换（huàn）商或金匠那，钱币兑换商或金（jīn）匠（jiàng）为客户所存放的黄金（jīn）开出凭证。这些凭（píng）证被称（chēng）为“金匠券”或“银行券”，代（dài）表着立即可实现的求偿权（quán），成为有（yǒu）限（xiàn）区域内比较方便的支付手段（duàn）。由于存（cún）款凭证不会同时全部被拿出要（yào）求兑付，钱币兑换商和金匠就（jiù）能够发行金额比所村（cūn）钱币和（hé）黄金多的（de）凭证，这样既产生了接受存款（kuǎn）（黄金）与发行银行券创（chuàng）造信用的“发行（háng）银（yín）行”。

实际上，如果把上面的黄金和银（yín）行券分（fèn）别换成美金（jīn）和稳（wěn）定币，我们会（huì）发现（xiàn），正如几百年（nián）前货币由（yóu）贵（guì）金属（shǔ）向纸币演化一样，我们（men）正处（chù）于货币由纸质向（xiàng）数字形式演变的特殊历史（shǐ）阶（jiē）段（duàn）。正如哈耶克所言，由于历史习（xí）惯（guàn）的原因，人们普遍认为发行货币是政府（fǔ）垄断的特（tè）权，实际上，以英格兰为例（lì），上文中出现的银行券都是由众多的私人（rén）银行发行，而在1855年《银行（háng）牌照法案（àn）》的影（yǐng）响下（xià），最终于1921年（nián）由英格兰银行完全（quán）垄断（duàn）了银行券的发行权，成为唯一发行英镑的银行（háng）。

一般而言，一个成（chéng）熟的市场上只（zhī）需要1~2种（zhǒng）稳定（dìng）币（bì），稳定币的未来发展也很可（kě）能按（àn）照（zhào）上述（shù）历史规律（lǜ），开（kāi）始由众多项目（mù）方（fāng）发行，最终垄（lǒng）断到（dào）1~2家。稳定币未来也完全不（bú）可能真的遵循（xún）1:1储备的货币局制度，跟银行券的（de）历（lì）史（shǐ）一样，这些稳定（dìng）币在保留足够的储备金后，其余资金用来产生信贷，换而言之，这就是稳定币的超发，而稳定币的（de）项目方将会成为数字货币领域的（de）早（zǎo）期准银行机（jī）构。