（二）矿机厂（chǎng）商（shāng）拓（tuò）展人工智能业务以应（yīng）对币价波动（dòng）

比特大陆、嘉（jiā）楠耘智（zhì）等全球领先的比特币矿机公司已经（jīng）于早前尝试将自身（shēn）在（zài）ASIC芯片（piàn）设（shè）计（jì）上的（de）优势“复制”到（dào）其他（tā）业务中，例（lì）如人（rén）工智能（AI）芯片的研发，这有助于其摆脱对矿机业（yè）务的依赖，使其业务（wù）收入减少（shǎo）与币价波动的相关性，也利好我国的半导体产业。

（三）丰水（shuǐ）期矿场空（kōng）置率（lǜ）高（gāo），枯水（shuǐ）期（qī）矿（kuàng）场（chǎng）空置率（lǜ）有（yǒu）望（wàng）下降

受制于矿机厂商的谨慎态度、欠佳流片率和对未（wèi）来币价的观望，矿（kuàng）机目（mù）前供应不足，加之2018年，面（miàn）对国内（nèi）严格的监（jiān）管环境，数十万台矿机出（chū）海，流向伊朗等地，2019年丰水期的四川矿场并未出现机位难求的局面，相反（fǎn），空置（zhì）率较高。

另一个容易被忽视的原（yuán）因是，2017年（nián）比特币（bì）价格高歌猛进，从1000美（měi）元涨至近20000美元（yuán），刺（cì）激了（le）大批矿工的挖（wā）矿热情，许多（duō）矿场在这一阶段开工建设，但2018年，比特币旋即进入（rù）熊市（shì），加之2019年，矿（kuàng）机产能有限。另（lìng）外，2019年的（de）丰水期较（jiào）2018年更晚；2019年6月（yuè）四（sì）川部分（fèn）地区的地震使一些河道（dào）断（duàn）流（liú），部分（fèn）矿场（chǎng）将矿机迁（qiān）往云南。这些因素共同造成了：相较于2017年（nián）、2018年，2019年（nián）的矿场出（chū）现较高的空置率。

需要注（zhù）意的是，由于丰水期（qī）结束后，矿工在西南地区获得平水期（qī）和（hé）枯水期电力的可能性较低（电（diàn）力有限，难以分配（pèi）），不得（dé）不向西（xī）北地区搬运矿机，而路途中（zhōng）会有10-20%的矿机耗损。所以，购买了新推出的、能效（xiào）比（bǐ）较低（dī）的矿机（如蚂蚁S17、神马M20）的矿工更倾（qīng）向于（yú）直接将矿机托（tuō）管于西北。

枯（kū）水期，西北矿（kuàng）场的空置率将有（yǒu）所下降，甚至出现“机位（wèi）难求”的局面。另外，由于7nm等新型号（hào）矿机对矿场温度等硬件条件更为敏感，我们预（yù）计，随着矿机（jī）的（de）更（gèng）新（xīn）换代，矿场的管理需要提升温度控（kòng）制水平（píng），例（lì）如（rú），从使用负压风机（jī）向（xiàng）使用（yòng）空调（diào）、压缩机和液冷等设备转变（biàn）。另外，由于竞争激（jī）烈，矿（kuàng）场管理需更（gèng）智能（néng）化、透明化，以增强客户对自己的信（xìn）任。

3. 2018年前11个月比特币价格持续下跌，从13000美元（yuán）左右（yòu）跌（diē）至6000美（měi）元，全网挖矿算力仍然上涨（zhǎng），直（zhí）到币价跌（diē）至6000美元左（zuǒ）右，算力（lì）才（cái）开始下降。这说明在6000美元左（zuǒ）右，仍然有（yǒu）许多矿工有盈利（lì），而有些则选（xuǎn）择了矿机（jī）、退出挖矿（kuàng）市场，这说明矿工的（de）挖矿成（chéng）本呈分化（huà）状态（tài）。其中，在熊（xióng）市中，电费（fèi）对矿工（gōng）的挖矿决（jué）策影（yǐng）响重大。2018年11月，矿机算力才开（kāi）始下降的一个重要原因即全球挖矿重镇——四（sì）川枯水（shuǐ）期（qī）来临（lín），矿工挖矿成本陡然上升。而在2019年的丰水期里，币价与算力齐飞（fēi），挖矿产（chǎn）业链全（quán）线复苏，各业态机会凸显。根据我们的（de）分析（xī），在2019年上半年的牛市行情推（tuī）动和矿机（jī）厂商的新一轮发（fā）货周期下，四（sì）川矿场（chǎng）的空置（zhì）率（lǜ）已经降低，比特（tè）币全网算（suàn）力已经从5月31日的51EH/s增长（zhǎng）至6月30日的62.6EH/s，涨幅为（wéi）22.7%，并有望进一（yī）步增长。

4. 我们看好矿机产（chǎn）业链上矿机厂商的投资机会。首先，矿机厂商的芯片（piàn）设计及产业化能力具备相（xiàng）当程度（dù）的（de）护城河（hé）。虽然（rán）比特（tè）币矿机厂商的产能受芯（xīn）片流片良率影响很大，但归（guī）根结底，对其（qí）业绩影（yǐng）响（xiǎng）最大的还是（shì）剧烈变动的比特币价格，矿机厂（chǎng）商有拓展新业务的诉求，借助已有的（de）芯片设计经验，矿机厂商有（yǒu）望将（jiāng）成（chéng）功经验复制到人工（gōng）智能业务中去，促（cù）进我国半导（dǎo）体和人工智能（néng）产业发展。其次，在整个比特币挖矿（kuàng）产（chǎn）业链，矿机厂商是（shì）最接近传统金（jīn）融市场（chǎng）的一（yī）种业态。部（bù）分（fèn）领先的（de）矿机厂商已经积累了较多融资经（jīng）验（yàn）。第（dì）三，在比特币挖矿产（chǎn）业链中，矿机厂商业务的金融属性较（jiào）小，主要是产品销售（shòu），面临（lín）的监管（guǎn）压力较小。

风险（xiǎn）提示

1.    监（jiān）管政策不确（què）定（dìng）性（xìng）。目前（qián）区块（kuài）链处于发展初期，全球（qiú）各国对区（qū）块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定（dìng）性（xìng），因（yīn）此行业（yè）公司（sī）项目发（fā）展存在不确定性。2.    区（qū）块链基础设施开发不达预期。区块链是解决隐私保护（hù）问题的重（chóng）要技（jì）术方向，目前区块链（liàn）基础设施尚不能支撑高性能网络部（bù）署，去中心（xīn）化（huà）程度和（hé）安（ān）全都会对高性能（néng）存（cún）在一定的牵制，区块链基础设施存在开（kāi）发不达预（yù）期的（de）风险。本（běn）文节选自国盛证券研究（jiū）所已于（yú）2019年（nián）9月1日发（fā）布的报告《枯（kū）水期临近，比特币挖矿（kuàng）产业链（liàn）继续回暖》，具体内容请详（xiáng）见相关报告。 作者：宋嘉吉