导读：近日纽约一套房产通过通证化的方式在市场上（shàng）进行（háng）项目融资，主要（yào）参照（zhào）了（le）美国证券委员会（huì）对于中小企业的融资发（fā）行（háng）豁免条款（kuǎn）。除此之外，目（mù）前市场（chǎng）中有着不少的项目都在着（zhe）重于通过自动化的智能合约（yuē）集（jí）成，建（jiàn）立一（yī）套标准化的证券通证合（hé）规协议，这也侧面（miàn）体现了目前众多项目方和业内（nèi）人士在寻求合规道路上的一种尝试，或（huò）者一种自我的约束，对于各国对于未来加密资（zī）产的管理也未尝不是一种启发。

（图片来源：Pixabay）

2018年10月份位于（yú）纽约曼（màn）哈顿东村一栋12个单元（yuán）的建筑成为目前第一（yī）个（gè）在以太（tài）坊上（shàng）进行通证化（huà）并成（chéng）功发行的大型地产项（xiàng）目。该物业当下估值超过3000万美（měi）元，主要由传统金融公司与区（qū）块链创业（yè）公司（sī）Propellr与Fluidity进行（háng）设计和发行。这种新颖的（de）融资方式旨在消除传统银行融资繁琐的流程（chéng）和时间，对于项目（mù）方和利益相关（guān）者而言具有更高（gāo）的可操作度（dù）与透明度。

在很多人看来本次通（tōng）证（zhèng）化项目最大的（de）意义在于提高了大型资产的流动性，Fluidity对于本次通证交易主要是通过一个名为AirSwap的交易（yì）终（zhōng）端。项目方宣称投资人可以在法币和加密资产之间（jiān）进行（háng）交（jiāo）易选择，并允许合规的二级市场出现，且无需任何（hé）的交（jiāo）易（yì）费用。

Propellr作为一家在美国的注册证券经纪商，主要利用（yòng）其金（jīn）融和资本市（shì）场的经（jīng）验试图（tú）通过（guò）加（jiā）密资（zī）产领域获（huò）取更大的资产流动性。值得注（zhù）意的是，在本次（cì）地（dì）产通证化的过程（chéng）中（zhōng）与（yǔ）以往的初次发行（háng）融资有所不（bú）同（tóng），项目方从设计到发行各方面都体现（xiàn）了更（gèng）多的对于法律监管的尊重和重视，试图通过自我合规的方式提高可信度。

本次在美（měi）国通过加密资产的（de）方式进行融资与（yǔ）交（jiāo）易（yì）主要是试（shì）图按照（zhào）证券交易委员会（huì）（SEC）的 Reg D规则506（c）进行操作。Reg D出于允（yǔn）许小（xiǎo）公（gōng）司通过（guò）向特定投资人出售（shòu）股权（quán）或债权的募（mù）集资金（jīn）的目的，规（guī）定（dìng）了许多注册（cè）豁（huō）免（miǎn）权，使得无需（xū）向SEC进行登记和产生公开发（fā）行的成本。Reg D最近一次重大（dà）修订是于2013年实（shí）施（shī），单单在2016年中通过Reg D募资的（de）美国中小企业发行量达到了4.2万亿美元。

虽然（rán）该细则（zé）在作出规定之时并不（bú）是针对于数字（zì）加（jiā）密（mì）资产，而（ér）是作为在美国非常自由化的资本（běn）市（shì）场中，为（wéi）中小（xiǎo）企业打开融资（zī）渠道的一个非强制性（xìng）监管条款。但目前众多意图通过合规途径发行加密通证的（de）公司都在（zài）尝试是否能（néng）够通过此类（lèi）方式进行项目资金募（mù）集（jí），以替（tì）代私募股权高额的（de）成本以及初始（shǐ）通证发行中的巨大不确定性。

将通证当作“证（zhèng）券”的另外一种（zhǒng）形式，或（huò）者称之为（wéi）证（zhèng）券化通（tōng）证，是否是一（yī）个可行的（de）方（fāng）式目前仍然（rán）有着较（jiào）大的不确定性。从该（gāi）细则中（zhōng）涉及到项目融资，发行与管理的操作方式可（kě）以（yǐ）看（kàn）到与之前的通（tōng）证发行（háng）有着明显（xiǎn）的（de）不同（tóng），其主要涉及到证券融资（zī）的条例如下：

发行公司不能通过公开宣传或者广告的方式来推销证券。

对于（yú）证券的购买者需要进行合规投（tóu）资者验证，要求投资（zī）人需（xū）要具备（bèi）足（zú）够的财务功底与投资风险识（shí）别能力。

发行公（gōng）司需要按时像投资人披露（lù）项目相关文件信（xìn）息，包括公司可审计的财务报表。

该条例（lì）对于公司（sī）募集资产的限额并（bìng）无限制（zhì），但（dàn）通过该（gāi）条例发行的（de）证券类型仍然属（shǔ）于受限制证券（quàn），此类证券在未注册（cè）情况下发行后的的6个（gè）月（yuè）或1年之（zhī）间不可出售。

值（zhí）得注意的是，符合细则的公司（sī）在（zài）证（zhèng）券发行之时并不用先向SEC进行登记（jì），只需在首次出售以后以电子方式提交一份表格，其（qí）中包含有公司发起人，管理人员（yuán）与项目细节，该表格可以在在SEC的官网（wǎng）中进行查询。

在区块（kuài）链行业中，对于加密资产发行方而言，通过此种方式（shì）募集资金在目前看（kàn）来仍然（rán）需要考虑到以（yǐ）下几点（diǎn）问题（tí）：

证券通证的（de）发行和资金募集如何进行？在目前看来通过（guò）SEC的Reg D规则发行并（bìng）不需要进（jìn）行登记，但投资人所换取的证（zhèng）券（quàn）通证如果在加密资产交易平台进行（háng）公开交易并（bìng）未得到监管认可。

区块链创业公司如何做到信（xìn）息完整性披露（lù）？大多区（qū）块链（liàn）公司目（mù）前仍然处（chù）于起步阶段（duàn），以及区块链项目的特性意味着目前（qián）没（méi）有（yǒu）传统（tǒng）意义上的标准化材料（liào）可供审核。

如何解决投资（zī）人（rén）地域限制？加密资（zī）产的（de）交易具有全球化的特征，美国的单一标准和监（jiān）管（guǎn）方（fāng）式对于其余地点的投资人而言（yán）可执行度（dù）相（xiàng）对较低（dī），是否具有参考意义仍（réng）然有待市场验证。

总（zǒng）体来（lái）讲，通过美国SEC的（de）某项（xiàng）条款进行加密资产（chǎn）融资操作（zuò）在很多人看来是（shì）目前一条可行的道路。但考虑到美国资本市场的独立性和多（duō）样性以及自由程度（dù），各州法律监管（guǎn）的（de）不同（tóng），并（bìng）不（bú）能简单的（de）将其（qí）看作是一项（xiàng）受到监管（guǎn）部门认可的融资手段。在某种程（chéng）度上，这也体现了（le）区块链行业中（zhōng）目前大多人（rén）的焦虑心态，以及（jí）正（zhèng）在通过多种的方式（shì）寻求认可感的现状。目前大多（duō）项（xiàng）目和（hé）业（yè）内人士在寻求合规道（dào）路上的尝试，或者（zhě）一种（zhǒng）自（zì）我的约束，对于各国对于未来加密资产的管（guǎn）理也未（wèi）尝不是一种启（qǐ）发。